来源：华尔街见闻
美国通胀数据意外降温 ，叠加就业与消费走软 ，本周市场对美联储9月加息的押注急剧退潮，但债券市场长端的异常信号 、油价飙升以及鹰派官员的坚持 ，正在向这一“暂停叙事 ”发出挑战。
9月加息概率从7月下旬的75%骤降至约25% ，带动全球股市连续第三周上涨，美股主要指数维持历史高位附近 。
AI基础设施相关财报持续强劲 ，为科技股提供了额外支撑 ，令权益市场暂时得以忽视油价冲击与债市长端的警告音 。
然而，伊朗/霍尔木兹海峡危机推动布伦特原油周内涨幅接近6%，逼近90美元/桶；美国30年期国债标售收益率触及25年来比较高 水平。
股市在欢呼“美联储转向 ” ，债市长端却在为通胀与财政赤字定价——两套逻辑并行 ，谁对谁错，可能是今年下半年最重要的交易命题 。
通胀降温 ，9月加息预期崩塌
本周宏观面的最大驱动来自一系列偏软的美国数据：
环比持平 ，低于预期；
叠加上周已公布的非农就业数据（减少2.3万人并遭下修），软数据组合使市场对美联储近期加息的预期全面瓦解 ，抹去了沃什接任美联储主席以来积累的全部鹰派溢价 。
Evercore ISI经济学家Marco Casiraghi认为 ，CPI与PPI数据的组合支持9月维持利率不变，但加息选项尚未完全关闭 ，“仍存在使委员会更倾向加息的风险 ”。
EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco则表达了更明确的乐观立场 ，认为与伊朗冲突相关的油价驱动的通胀峰值“大概率已经过去 ”，支持美联储保持耐心 ，并预计美联储将全年按兵不动 。
Capital Economics首席北美经济学家Stephen Brown估计7月核心PCE环比仅升0.16% ，若属实，“9月加息——正如我们此前预测的——现在看来不太可能发生” 。
但鹰派声音并未沉默。毕马威会计师事务所首席经济学家Diane Swonk警示称，核心PCE同比可能仍粘在3.3%附近 ，Diane Swonk说：
温和的CPI并未将9月加息排除在外 ，这一数字不仅可能强化鹰派的决心，还可能在美联储领导层内部凝聚更多支持加息的票数。
克利夫兰联储主席Beth Hammack ，在CPI报告公布后再度表态 ，认为美联储需要立即加息才能压制通胀 。此前FOMC会议上Beth Hammack投票支持加息的 。
债市长端发出截然不同的信号
本周市场中最重要 、却也最被忽视的信号来自美债长端。
尽管通胀数据偏软，美联储加息预期大幅回落 ，本周30年期国债标售收益率仍创25年来新高 ，10年期标售收益率亦处于历史高位区间 。
30年期国债收益率全周上行逾6个基点，并触及近19年高点 ，而2年期收益率则跌至约一个月低点 。
2年/30年期利差显著走阔 ，收益率曲线大幅陡化。
这一分化揭示了两套截然不同的定价逻辑：短端在交易“美联储即将停止加息 ”，长端则在为庞大的财政赤字、持续的通胀不确定性 、大规模国债供给以及美联储公信力存疑等因素定价 ，投资者要求更高的久期风险补偿 。
正如分析人士所指出的 ，市场或许相信美联储已完成加息 。但这并不等同于市场相信通胀已被彻底压制。这一分歧，可能演变为今年下半年最具决定性意义的交易主线之一 。
杰克逊霍尔将成关键试金石
当美联储官员两周后齐聚杰克逊霍尔，这将是主席沃什就任以来首次公开发言 ，市场将从中寻找关于经济前景与货币政策路径的明确信号 。
历史上 ，美联储主席惯于利用该论坛为9月政策行动预先铺垫，或宣布重大框架调整。
前亚特兰大联储主席Dennis Lockhart在接受雅虎财经采访时直言：
这是一个相当紧张的时刻——经济形势充满不确定性 ，市场对7月新闻发布会做出了激烈反应 ，委员会内部出现分歧，围绕沃什初期表现的质疑也未散去 。
Lockhart指出 ，有观点认为 ，随着关税影响消退 、霍尔木兹问题得到解决，通胀将自然回落至2%目标 ，但“这是一场赌注 ，我认为有些官员对以此作为决策依据保持着合理的谨慎甚至怀疑” 。
在他看来，一两个月的通胀软数据并不足以改变美联储的基本叙事。通胀已持续五年以上高于目标 ，劳动力市场仍接近充分就业 ，就业市场是否真正走软尚无定论。
8月26日的PCE数据将在杰克逊霍尔会议前夕发布，而8月CPI往往波动较大，将在9月会议前数日才能落地 。
这意味着 ，9月加息与否 ，最终仍将是纯粹的数据依赖，任何一个意外的数字都可能令当前市场定价再度逆转 。
